Aktieanalys

Daniel Zetterberg: Systemair: Bra fart i fläktfabriken

Ventilationsbolaget stiger kraftigt på ett bokslut som var bättre än väntat. Men klart bättre lönsamhet krävs för att motivera fortsatt uppgång.

Uppdaterad
Publicerad
Systemair har verksamhet i omkring 50 länder i Europa, Nord- och Sydamerika, Mellanöstern, Asien och Afrika. Totalt har koncernen ett 30-tal fabriker och sysselsätter drygt 6 000 anställda. Börsvärdet är 7 miljarder kronor.
Systemair har verksamhet i omkring 50 länder i Europa, Nord- och Sydamerika, Mellanöstern, Asien och Afrika. Totalt har koncernen ett 30-tal fabriker och sysselsätter drygt 6 000 anställda. Börsvärdet är 7 miljarder kronor.

Systemair (135 kr) utvecklar och tillverkar ett brett sortiment av olika ventilationsprodukter. Det handlar om saker som fläktar och ventilationsaggregat och produkter för luftdistribution, luftkonditionering och värme. Ofta installeras systemen i kontorsbyggnader, bostäder, industrier eller andra byggnader.

Aktien stiger idag 11 procent efter att bolaget presenterat ett bokslut för det brutna räkenskapsåret 2018/2019 som var klart bättre än väntat. Omsättningen i kvartalet blev något bättre än förhandstipsen och rörelsemarginalen på 5,3 procent slog analytikernas prognoser på 3,2 procent.

Q4 2018/19 Q4 2017/18 Helåret 2018/19 Helåret 2017/18
Omsättning 2 144 Mkr 1 827 Mkr 8 327 Mkr 7 301 Mkr
- tillväxt +17% +5% +14% +6%
- varav organisk +9% +2% +8% +4%
Rörelseresultat 114 Mkr 49 Mkr* 528 Mkr 350 Mkr
- rörelsemarginal 5,3% 2,7%* 6,3% 4,8%
Vinst per aktie 1,50 kr 0,22 kr 6,18 kr 4,43 kr
* Justerat för jämförelsestörande post om -44 Mkr.

Både Systemair och branschkollegan Lindab har varit riktigt bra aktier att äga i år. Efter svag utveckling 2018 med allmän byggfrossa och pressad lönsamhet har året startat starkt för bägge.

Lindab väntas nu höja marginalerna till toppnivåer redan i år och aktien har avkastat närmre 70 procent sedan årsskiftet.

Systemair å andra sidan har i flera år harvat med marginaler kring 6 procent. Det är en bra bit under bolagets mål att tjäna 10 procent. Men kanske ger dagens starka rapport fog att skissa på starkare resultat framöver?

Även den organiska tillväxten imponerar i Systemair. Utvecklingen var riktigt stark i Västeuropa och Amerika men även här i Norden och då särskilt Norge och Finland.

Faktum är att Systemair visat positiv organisk tillväxt varje kvartal senaste nio åren med bara ett enda undantag.

Men givet den starka marknaden hade man också gärna sett att bolaget tydligt lyckats närma sig rörelsemarginalmålet. Ett frågetecken kring verksamhetens skalbarhet alltså.

Mycket handlar nog svårigheten att höja lönsamheten om bolagets spretiga fabriksnät som ständigt får nya tillskott i takt med att Systemair gör fler förvärv.

Att hålla lönsamheten i trim kräver att produktionsanläggningarna hela tiden stukas om och optimeras så att beläggningsgraden kan hållas hög. En del av årets jobb har centrerat kring att samlokalisera ett par fabriker i Kanada, Tyskland och Österrike till ny plats i Slovenien. Den typen av arbete kommer fortsätta under innevarande år för att bättra på lönsamheten.

Systemair
Börskurs: 135,00 kr
Antal aktier (miljoner): 52,0
Börsvärde: 7 020 Mkr
Nettoskuld: 1 996 Mkr
VD Roland Kasper
Styrelseordförande Gerald Engström
SvD Börsplus huvudscenario
2019 2020E 2021E 2022E
Omsättning 8 327 8 826 9 179 9 546
- Tillväxt 14,0% 6,0% 4,0% 4,0%
Rörelseresultat 528 591 652 716
- Rörelsemarginal 6,3% 6,7% 7,1% 7,5%
Resultat efter skatt 322 369 416 466
Vinst per aktie 6,20 7,10 8,00 9,00
Utdelning per aktie 2,00 2,00 2,50 3,00
Direktavkastning 1,5% 1,5% 1,9% 2,2%
Avkastning på eget kapital 12% 12% 13% 13%
Operativt kapital/omsättning 45% 45% 44% 44%
Nettoskuld/EBIT 3,8 3,3 2,7 2,2
P/E 21,8 19,0 16,9 15,0
EV/EBIT 17,1 15,2 13,8 12,6
EV/Sales 1,1 1,0 1,0 0,9

Systemair värderas nu tydligt högre än Lindab. Men det är inte alls helt givet att det ska vara på det viset. När vi skrev om Systemair för ett år sedan (se länk bredvid) noterade vi till exempel att Lindab är betydligt mer kapitalsnålt och har bättre avkastning på kapitalet.

Däremot gillar vi ägarbilden bättre i Systemair som kontrolleras av medgrundaren, ordförande och tidigare långvariga vd:n Gerald Engström. Även om han visserligen passerat 70 år.

Det kan jämföras med Lindab som nu, efter att Creades i förra månaden sålde halva innehavet, går mot att ägas helt av fonder och institutioner. (Kryddan är förstås att det i stället är mer tydligt öppet för ett eventuellt uppköp)

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2019E EV / Ebit 2019E EV / Sales 2019E Ebit-marginal 2019E % Årlig tillväxt i omsättning 2018-2020 %
Systemair 28,5 16,9 14,6 1,0 7,1 5,2
Lindab 49,1 12,9 11,6 1,0 8,6 5,1
Nordic Waterproofing 8,2 9,0 10,0 0,9 9,1 7,5
Inwido -12,8 7,8 9,6 0,9 9,4 0,2
Nobia -23,8 10,7 10,8 0,9 8,4 2,5
Genomsnitt 9,9 11,5 11,3 1,0 8,5 4,1
Källa: SvD Börsplus / Factset

Börsplus slutsats

Den organiska tillväxten imponerar och förvärv ovanpå det är en extra ”krydda”. Men man ska inte räkna med för mycket. Skuldsättningen på knappt 4 gånger rörelseresultatet (ND/Ebit) är hög även för Systemair som länge drivits med mycket lån.

Mycket av produkterna går dessutom till olika former av nybyggnation där aptiten kan variera över tid. En rejäl sättning på marknaden kan bli svettigt med så hög skuld.

Systemair har haft några tröga år lönsamhetsmässigt. Att bolaget närmar sig marginalmålet om 10 procent krävs nog för att motivera värdet på aktien. Om sådant lyft uteblir kan det lätt bli bakslag på börsen.

Den som ägt aktien sedan årsskiftet har gjort en fin vinst och kan gott nyttja den starka rapporten till att lätta lite på innehavet.

Systemairs tio största ägare Värde (Mkr) Andel
Gerald Engström 3 014 42,6%
ebm-papst AB 1 504 21,3%
Swedbank Robur Fonder 531 7,5%
Alecta Pensionsförsäkring 393 5,6%
Nordea Fonder 241 3,4%
Lannebo Fonder 196 2,8%
AFA Försäkring 193 2,7%
Fidelity International (FIL) 158 2,2%
C WorldWide Asset Management 105 1,5%
Tredje AP-fonden 58 0,8%
Källa: Holdings

___________________________

Mejla oss gärna på borsplus@svd.se om du har förslag eller frågor.

Annons

Systemair har verksamhet i omkring 50 länder i Europa, Nord- och Sydamerika, Mellanöstern, Asien och Afrika. Totalt har koncernen ett 30-tal fabriker och sysselsätter drygt 6 000 anställda. Börsvärdet är 7 miljarder kronor.

Bild 1 av 1
Annons
Annons
Annons