Aktieanalys

Daniel Zetterberg: Husqvarna: Ribban ligger högt

Omstruktureringsarbetet verkar löpa enligt plan vilket ger förutsättningar för bättre resultat 2019. Men till stor del syns det också i förväntningarna.

undefined
Foto: Magnus Pajnert

För ett halvår sedan satte vi köp på Husqvarna (70 kr). Maskin- och verktygstillverkaren håller just nu på med en enorm omstrukturering med syftet att avveckla en stor del av bolagets konsumentaffär, Consumer Brands. Verksamheten som berörs finns framför allt i Nordamerika och vår tidigare analys om den saken kan läsas här.

Consumer Brands har underpresterat i många år och idén är nu att avveckla runt 3 miljarder kronor av den mest prispressade försäljningen. Resten av affärsområdet (knappt 6 miljarder i omsättning) kommer sedan slås samman med bolagets övriga verksamhet.

Ambitionen är att "nya" Husqvarna ska bli marknadsledande inom skogs- och trädgårdsprodukter (Husqvarna), trädgårdsverktyg och bevattningsprodukter (Gardena) samt maskiner och diamantverktyg till byggnads- och stenindustri (Construction). Fokus kommer att ligga på professionella slutanvändare som kräver bra service och köper sina produkter i fackhandeln.

AFFÄRSOMRÅDEN FÖRE AVVECKLING Husqvarna Gardena Construction Consumer Brands (AVVECKLAS)
Omsättning 2018 19,8 mdr 6,8 mdr 5,8 mdr 8,7 mdr
Rörelsemarginal 2018 11,5% 11,6% 12,4% -3,5%

Dagens bokslut är den tredje svaga rapporten i rak vilket summerar till ett klent 2018. Det varma vädret samt tullar och stigande råvarukostnader är huvudsakliga förklaringsfaktorer.

Utöver det har Husqvarna reserverat 1,2 miljarder kronor i omstruktureringskostnader för avveckling av konsumentaffären.

HUSQVARNA 2018 2017
Omsättning 41 085 Mkr 39 394 Mkr
- valutajusterad tillväxt + 2% + 7%
Rörelsemarginal före jämförelsestörande poster 7,9% 9,6%
Rörelsemarginal efter jämförelsestörande poster 5,0% 9,6%
Resultat per aktie 2,12 kr 4,62 kr

Positivt är att Husqvarna nu tagit den absoluta majoriteten av alla planerade omstruktureringskostnader och kommit en bra bit på vägen i att anpassa tillverkningskapaciteten till lägre volymer. Enligt ledningen innebär det att avvecklingen börjar ge positiv effekt på rörelseresultatet redan nu.

Om vädergudarna inte går emot bolaget bör rörelsemarginalen närma sig målet om 10 procent i år. I tabellen nedan tänker vi oss detta, samt att Husqvarna lyckas avveckla Consumer Brands enligt plan och nå de kostnadsbesparingar som kommunicerats.

Husqvarna
Börskurs: 70,00
Antal aktier (miljoner): 572,4
Börsvärde: 40 068 Mkr
Nettoskuld: 7 932 Mkr
VD Kai Wärn
Styrelseordförande Tom Johnstone
SvD Börsplus huvudscenario
2019E 2020E 2021E
Omsättning 40 750 40 750 41 973
- Tillväxt 0% 0% 3%
Rörelseresultat 3 871 4 075 4 197
- Rörelsemarginal 9,5% 10,0% 10,0%
Resultat efter skatt 2 660 2 914 3 065
Vinst per aktie 4,65 5,09 5,35
Utdelning per aktie 2,25 2,50 2,75
Direktavkastning 3,2% 3,6% 3,9%
Operativt kapital/omsättning 41% 41% 41%
Nettoskuld/EBIT 1,3 0,9 0,6
P/E 15,1 13,7 13,1
EV/EBIT 11,7 10,7 10,1
EV/Sales 1,1 1,1 1,0

Vi räknar däremot inte med ytterligare marginalförbättring efter 2020. Det som skulle kunna ändra den bilden är exempelvis om batteridrivna produkter och robotgräsklippare börjar göra mer ordentligt avtryck i omsättning och lönsamhet.

Att nå högre marginaler ter sig inte heller helt orimligt givet att flera direkta konkurrenter tjänar bortåt 15 procents rörelsemarginal. Men vi räknar inte med något sådant här och nu.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2019E EV / Ebit 2019E EV / Sales 2019E Ebit-marginal 2019E % Årlig tillväxt i omsättning 2018-2020 %
Husqvarna -12,7 14,3 11,3 1,1 10,1 -0,2
Stanley Black & Decker -19,8 15,1 11,4 1,6 13,7 3,6
Briggs & Stratton -41,6 11,2 10,8 0,4 3,8 3,1
Toro -6,3 20,3 15,7 2,3 14,5 5,3
Makita -23,9 17,6 10,6 1,8 16,7 3,4
Yamabiko -34,8 9,2 8,1 0,5 5,9 3,6
Fiskars -25,6 14,9 9,4 0,9 9,4 2,1
Genomsnitt -23,5 14,7 11,0 1,2 10,6 3,0
Källa: Factset

Snarare tror vi det finns risk att de analytiker som följer bolaget ligger för högt i sina estimat. Prognosproffsen räknar med att Husqvarna når närmre 11,5 procents rörelsemarginal redan 2020. Det tror vi är på tok för högt och risken finns att kursen pressas när verkligheten kommer ikapp.

Tullar och högre råvarupriser är fortsatt en osäkerhetsfaktor och det återstår att se hur väl bolagets aviserade prishöjningar biter. Prisjusteringarna sker också med viss eftersläpning så det finns fortfarande risk att första kvartalet blir något av en besvikelse.

Vi vacklar lite mellan ett köp och ett neutralt råd. Värderar vi Husqvarna till 12 gånger rörelseresultatet (EV/Ebit) finns en uppsida på knappt 30 procent i aktien. Det är tillräckligt bra för att man ska kunna överväga ha aktien i portföljen.

Samtidigt är mycket framgång inbakat i förväntningarna och jobbet ska fortfarande göras. Här och nu väljer vi att slopa köprådet.

Husqvarnas 10 största ägare Kapital Röster
Investor 16,8% 33,0%
Lundbergföretagen AB 7,5% 25,1%
Didner & Gerge Fonder 6,5% 3,4%
Handelsbanken Fonder 5,5% 2,0%
Swedbank Robur Fonder 4,2% 1,5%
Andra AP-fonden 2,8% 1,0%
Lannebo Fonder 2,0% 1,6%
BlackRock 2,0% 0,7%
Vanguard 2,0% 0,7%
AMF Försäkring & Fonder 1,6% 0,6%
Källa: Holdings

___________________________

Mejla oss gärna på borsplus@svd.se om du har förslag eller frågor.

Annons
X

Läs även

Foto: Magnus Pajnert Bild 1 av 1
Annons
X
Annons
X
Annons
X