X
Annons
X
Börsplus
Aktieanalys

Daniel Svensson: Fortsatt högtryck i Evolutions kasinofabrik

Evolution Gaming växer allra snabbast av börsens storbolag tack vare sin helt dominerande ställning som hovleverantör av Live Casino till Europas nätspelbolag. Alla pilar pekar åt rätt håll inför 2018 men aktien är förstås också prissatt efter det. Det vill till att Evolution kan försvara sina höga marginaler och marknadsandelar när konkurrensen tuffar till sig.

 Live Casino erbjuds av spelbolag, exempelvis Leovegas eller Betclic, vars kunder vill spela Roulett, Blackjack och Baccarat över internet med en riktig dealer. Bakom det hela ligger Evolution som live-streamar 400 spelbord från Lettland och Malta.
Live Casino erbjuds av spelbolag, exempelvis Leovegas eller Betclic, vars kunder vill spela Roulett, Blackjack och Baccarat över internet med en riktig dealer. Bakom det hela ligger Evolution som live-streamar 400 spelbord från Lettland och Malta.

Evolution Gaming (börskurs 625 kr 12/1) är en spelleverantör inom nätspelindustrin. Inriktningen är på kasino och då traditionella bordsspel som Roulett och Blackjack. Speloperatörer som vill erbjuda sina kunder spela sådant direkt i datorn, mobilen eller paddan kan vända sig till Evolution som producerar och sänder live från 400 spelbord i sex studios i bland annat Lettland. Bolaget har över 3 800 anställda, de flesta croupierer.

Den här reklamfilmen kan ge en känsla för verksamheten.

Spelandet i operatörernas Live Casino har växt från väldigt lite till uppskattningsvis 2 miljarder euro 2017, i termer av spelöverskott (insatser minus vinster) på Europamarknaden. Evolution är branschens hovleverantör med en marknadsandel över 50 procent. Så gott som alla stora operatörer har dem.

I och med att Evolution tar betalt som en andel av spelnettot på sina bord får bolaget direkt del i kundernas tillväxt. Intäkterna, nu kring 1,7 miljarder, har dubblats på blott två år.

Evolution Gaming
Börskurs: 625 kr
Antal aktier (miljoner): 36,3*
Börsvärde: 22 198 Mkr VD Martin Carlesund
Nettokassa: 391 Mkr* Styrelseordförande Jens von Bahr
SvD Börsplus huvudscenario
2016 2017E 2018E 2019E
Omsättning 1 091 1 691 2 283 2 854
- Tillväxt 56,2% 55,0% 35,0% 25,0%
Rörelseresultat 329 626 776 999
- Rörelsemarginal 30,2% 37,0% 34,0% 35,0%
Resultat efter skatt 300 560 698 896
Vinst per aktie 8,34 15,40 19,20 24,70
Utdelning per aktie 4,25 7,00 8,00 10,00
Direktavkastning 0,7% 1,1% 1,3% 1,6%
Avkastning på eget kapital 59% 65% 52% 48%
Operativt kapital/omsättning 28% 28% 28% 28%
Nettoskuld/EBIT -0,5 -0,8 -1,0 -1,2
P/E 74,9 40,6 32,6 25,3
EV/EBIT 67,7 35,7 28,8 22,3
EV/Sales 20,5 13,2 9,8 7,8
* Efter fullt utnyttjande av utestående optioner

På börsen har Evolution-aktien firat stora triumfer och steg 130 procent 2017. Detta trots en stor insiderförsäljning av grundare för en miljard kronor i höstas till kursen 557 kronor. Nu värderas aktien klart högre än den forna kasinokungen, Netent, med ett p/e-tal på drygt 30 för 2018 års väntade vinst. Det är bara den yttersta börseliten som ligger på den nivån. Tillväxtbolag som Vitrolife, Paradox Interactive och Fortnox.

Bolag Bransch Avkastning 1 år % P/E 2018E EV / EBIT 2018E EBIT-marginal 2018E % Årlig omsättningstillväxt 2017-2019 %
Vitrolife Medtech 76,6 45,5 33,7 34,1 13,5
Cellavision Medtech 75,1 39,7 29,7 32,6 14,6
Sectra Medtech 43,6 38,2 28,4 18,8 5,0
Probi Kosttillskott -37,2 34,3 26,2 22,1 11,7
Biogaia Kosttillskott 6,1 29,7 21,6 37,1 11,8
THQ Gaming 173,4 29,2 21,1 35,7 41,5
Paradox Gaming 91,6 28,2 21,4 46,3 24,2
Fortnox Mjukvara 44,0 33,9 25,2 28,3 26,9
Netent Gambling -15,1 20,6 18,2 38,0 13,9
Evolution Gambling 112,1 29,6 26,6 35,3 26,7
Genomsnitt 57,0 32,9 25,2 32,8 19,0
Källa: SvD Börsplus/Factset
Definition Aktiens totalavkastning 12 månader, inklusive utdelning Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2018E EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2018E Förväntad rörelsemarginal 2018E Förväntad årlig tillväxt 2017-2019

En hög värdering är i sig inget hinder för fortsatt kursuppgång – så länge bolaget infriar förväntningarna och tillväxtutsikterna är oförändrat goda. Då kan den höga värderingen bestå eller rent av stiga. Hur är oddsen för Evolution på det punkten? Kort sagt syns väldigt få moln på himlen här och nu men på sikt är det svårt att inte oroas över dagen då tillväxten växlar ned.

Att Live Casino fortsätter att växa är troligt med tanke på att dessa kasinospel har betydande intäkter offline. Uppskattningsvis 9 miljarder euro spelades bort i Europas fysiska kasinon under 2017. En del av detta kan migrera till online kommande år samtidigt som Live-tjänsten attraherar nya kunder. Analytiker tror marknaden växer 10 procent årligen framöver, men det kan bli mer. Evolution har taktat på 50 procent i två år nu och visar inga tecken på att växla ned. Tvärtom tilltog tillväxten i tredje kvartalet.

Bolaget har flera egna initiativ på gång som indikerar att tillväxten förblir bra. En ny anläggning byggs i Tiblisi (Georgien) som ska tillgodose kapacitetsbehoven 2-3 år. Nya produkter lanseras som "lyckohjulet" Dream Catcher som nu frontas hos många operatörer. För landbaserade kasinon har Evolution tagit fram en lösning kallad Dual Play där man bygger en studio som sänder spel från deras egen miljö – så att fysiska kasinon kan ta del av onlinespelares insatser men också behålla mer av deras egna spelares pengar när de spelar online. Flera stora kasinon verkar gilla Dual Play och nyligen beställde brittiska Grosvenor en ny sådan lösning för Baccarat.

Tänker man mer långsiktigt så blir en viktig fråga vilka konkurrensfördelar som egentligen skyddar Evolutions höga marginaler och marknadsandelar. Det är ovanligt att bolag kan ta, och behålla, så mycket som över 50 procent av en stor och lönsam marknad som Live Casino. Konkurrenter lockas. I detta fall heter de exempelvis Playtech och Netent som är de ledande bolagen inom spelautomater (slots) för nätkasinon.

Det finns flera faktorer bakom Evolutions framgång men några viktiga är:

  • Lönsam produkt. Kasinospel är lönsamma produkter särskilt om de produceras i låglöneländer som Evolutions gör. Det finns helt enkelt mycket marginal att dela på med kunden.
  • Monopolleverantör hos stora kunder. Till skillnad från inom slots är det ovanligt att spelbolag har flera leverantörer av Live Casino. Evolution är helt dominerande hos flera stora operatörer.
  • Hög effektivitet. Kasinodrift i industriell skala kräver ständig optimering av bordens bemanning, öppettider, insatser och liknade ting. Allt talar för att Evolution är riktigt duktiga på detta.

Kortsiktigt ser vi få stora hot mot dessa vinstdrivare. Omregleringar med ökad beskattning kan sänka lönsamheten på vissa spelmarknader men Evolution är inte så exponerade mot dessa, som exempelvis Sverige där en regim med 18 procents omsättningsskatt planeras. Den största marknaden är England där kunderna redan skattar lokalt.

På lång sikt är ändå risken att kunderna börjar bredda sin leverantörsbas inom Live Casino precis som för slots. Både för att ge spelarna ett bredare utbud men också för att pressa villkoren. Gissningsvis är detta inte högt på agendan nu när produkten visar supertillväxt, men på sikt och när konkurrenterna har bra produkter är det tänkbart. Man kan tänka sig att det börjar med att operatörer vill ta in Playtechs kasino som delar varumärke, och jackpot, med deras mest populära slot, "Age of Gods" och sedan fortsätter med att ha "second source" på generiska roulettbord och så vidare.

Kursdiagrammet visar aktiens historiska utveckling jämfört med index och därefter ett tänkbart spann över framtida utfall baserat på SvD:s tre scenarier för bolagets utveckling och aktiens värdering under de kommande tre räkenskapsåren.

När Börsplus skissar på framtiden, med erkänt osäker hand, är huvudscenariot att ökad konkurrens inte biter på allvar i tillväxt eller marginaler de närmaste åren. Marginalen pressas något av en kapital- och personaltung tillväxt i år, till 34–35 procent, där vi tänker oss nivån sedan ligger kvar. Då hamnar man i att Evolution tjänar runt 1 miljard kronor i rörelsen 2019. Sätter vi en multipel på EV/Ebit 25 (motsvarande p/e 28) på detta så blir avkastningspotentialen knappt 20 procent, inklusive utdelningar.

Vi väljer att sätta ett neutralt råd.

Live Casino erbjuds av spelbolag, exempelvis Leovegas eller Betclic, vars kunder vill spela Roulett, Blackjack och Baccarat över internet med en riktig dealer. Bakom det hela ligger Evolution som live-streamar 400 spelbord från Lettland och Malta.

Bild 1 av 2

Kursdiagrammet visar aktiens historiska utveckling jämfört med index och därefter ett tänkbart spann över framtida utfall baserat på SvD:s tre scenarier för bolagets utveckling och aktiens värdering under de kommande tre räkenskapsåren.

Bild 2 av 2

Fördjupning

Bolags största ägare Andel av röster & kapital
Richard Livingstone 16,54%
Österbahr Ventures AB 15,15%
Swedbank Robur Fonder 9,34%
Capital Group 5,40%
Handelsbanken Fonder 4,53%
Avanza Pension 1,84%
Henric Wiman 1,37%
Richard Hadida 1,37%
Danica Pension 1,35%
Oberweis Fonder 1,14%

Läs även

Annons
Annons
X
Annons
X