Aktieanalys

Daniel Svensson: Evolution: Dags för spelpaus?

Kasinoleverantören Evolution Gaming är den bästa storbolagsaktien i år med nästan 70 procents kursuppgång. Kan kursrallyt hålla i sig?

Uppdaterad
Publicerad
undefined
Foto: Vincent Yu / TT / NTB Scanpix

Evolution (856 kr) är ett av börsens största tillväxtfenomen. På sikt är det lätt att tänka sig att tillväxttakten måste avta, de superhöga marknadsandelarna och marginalerna falla och aktiens kursrally åtminstone mattas. Men det syns inte ett spår av något av detta i dagens Q1-rapport. Frågan är mest om värderingen till sist hunnit ikapp bolaget.

Rapporten i korthet:

Evolution Q1 2019 Q1 2018
Nettoomsättning, Mkr 841 547
Organisk tillväxt 49% 30%
Rörelseresultat, Mkr 320 189
Rörelsemarginal 38,1% 34,6%
Vinst per aktie, kr 8,37 4,88
Andel reglerade intäkter 34% 33%
Omräknat 1 euro=10,6 SEK

Som tabellen ovan visar är det ytterst starka tillväxtsiffror som Evolution redovisar – särskilt med tanke på att bolaget börjar bli riktigt stort med årsintäkter kring 2,8 miljarder. Ledningen mannar till lite försiktighet i tolkningarna eftersom jämförelsekvartalet var svagt. Det förtar inte helhetsintrycket av att tillväxten inte bara håller i sig utan faktiskt växlar upp.

Vad är det som driver detta? I grund och botten växer efterfrågan på Live Kasino som alltså är den produkt man levererar. Förra året talar undersökningsföretag om att nischen växte 32 procent i Europa till 2,7 miljarder euro i spelöverskott (som delas av operatör och leverantörer som Evolution).

Ovanpå detta spenderade Evolution mycket av 2018 åt att bygga ut sin kapacitet. Totalt investerade man nästan 500 Mkr, halva rörelsevinsten, i bland annat nya studios i Georgien och Kanada, i utveckling och rättigheter till nya spelidéer samt ett mindre förvärv. Detta pressade marginalerna och Evolution missade sin prognos om 45 procent ebitda-marginal med en procentenhet.

Men nu skördar man frukterna, menar ledningen. Den nya kapaciteten tas i bruk och det är främst efterfrågan från befintliga kunder som driver på. Av kvartalets intäktsökning rinner 45 procent ned till rörelsevinstraden. Det är väldigt fin skalbarhet för ett personalintensivt bolag.

Ser man till de olika regionerna så är tillväxten jämnt fördelad vilket är ett plus jämfört tidigare då det främst var den ”svarta lådan” Rest of World med asiatiska gråmarknader som var draglok. Nu ökar Norden riktigt bra (+54 procent) – kanske tack vare nya kunder som ATG och Svenska Spel. Även England visar tillväxttecken (+18 procent) efter en lång period av svaga siffror. Det senare vore en mycket välkommen lättnad för UK-tunga operatörer som Leovegas och Kindred om det håller i sig, för övrigt.

Så tillväxten är balanserad och den högsta sedan Q3 2017, skalbarheten finfin och utsikterna för 2019 starka efter en bra start på Q2. Ledningen tror att årets rörelsemarginal hamnar i övre delen av prognosspannet 44-46 procent (ebitda). Samtidigt finns ett flertal tillväxtdrivare att investera i för bolaget varav två är relativt nya och potentiellt sett mycket stora:

  • Baserbjudandet. Evolution fortsätter att öka antalet bord som kan levereras till befintliga kunder. En ny studio ska byggas på Malta samtidigt som anläggningen i Tiblisi fylls upp.
  • Nordamerika. Liten marknad idag med bara 1,5 miljarder i spelöverskott (6 procent av Europa) men delstater både i Kanada och USA öppnar för nätspel. Evolution har tagit en klar ledarroll med studios i Atlantic City och Vancouver och avtal med i princip alla spelbolag av vikt. I år byggs en ny studio i Pennsylvania.
  • Nya spelprodukter. Evolution har stora förväntningar på en ny kategori som kallas Game Shows. Den stora saken är en vidareutveckling av Dreamcatcher (ett lyckohjul) i form av produkten Monopoly Live, men även en version av TV-showen Deal or no deal. Den typen av spel tror man attraherar nya typer av kunder som inte vanligtvis sysslar med black jack och liknande spel utan kanske snarare spel som bingo eller lotto. Monopol lanserades i april och har startat mycket bra. Det verkar som Evolution tror att denna satsning kan utöka den tillgängliga marknaden väsentligt. Inget av detta syns emellertid i Q1-siffrorna ännu.

Givet starten på 2019 och den här typen av möjliga tillväxtkomponenter verkar Evolution har goda möjligheter att växa snabbt lång tid framöver.

Evolution Gaming
Börskurs: 856,00 kr
Antal aktier (miljoner): 36,7
Börsvärde: 31 415 Mkr
Nettokassa: 890 Mkr
VD Martin Carlesund
Styrelseordförande Jens von Bahr
SvD Börsplus huvudscenario
2018 2019E 2020E 2021E
Omsättning 2 545 3 563 4 276 4 789
- Tillväxt 45,9% 40,0% 20,0% 12,0%
Rörelseresultat 928 1 354 1 561 1 580
- Rörelsemarginal 36,5% 38,0% 36,5% 33,0%
Resultat efter skatt 865 1 216 1 402 1 416
Vinst per aktie 24,06 33,10 38,20 38,60
Utdelning per aktie 12,44 17,00 20,00 20,00
Direktavkastning 1,5% 2,0% 2,3% 2,3%
Avkastning på eget kapital 63% 53% 42% 35%
Operativt kapital/omsättning 25% 26% 27% 27%
Nettoskuld/EBIT -0,9 -1,2 -1,4 -1,7
P/E 35,6 25,9 22,4 22,2
EV/EBIT 32,9 22,5 19,6 19,3
EV/Sales 12,0 8,6 7,1 6,4

Hur ska man se på aktien? Vi har sedan tidigare ett köpråd

På våra prognoser värderas bolaget till 20 gånger rörelsevinsten 2020. I tabellen nedan till lite mer men Facetset-prognoserna är insamlade innan dagens rapport. Det är inte en multipel som sticker ut som direkt hög relativt andra tillväxtstjärnor på börsen.

Bolag Avkastning 1 år % P/E 2020E EV / Ebit 2020E EV / Sales 2020E Ebit-marginal 2019E % Årlig tillväxt i omsättning 2018-2020 %
Evolution 40,0 24,1 21,7 8,0 37,1 22,5
CellaVision 98,6 55,8 42,9 15,3 33,7 15,3
Vitrolife 51,9 48,1 37,9 13,3 34,5 16,6
Fortnox 93,9 43,6 33,2 11,0 30,6 27,7
Kambi 67,7 24,4 18,9 4,2 15,6 24,5
THQ 34,6 24,1 17,6 3,1 16,2 6,3
Paradox 27,9 30,1 23,0 9,7 42,0 22,3
BioGaia 2,0 30,1 22,6 7,9 33,1 13,3
Genomsnitt 52,1 35,0 27,2 9,1 30,3 18,6
Källa: SvD Börsplus / Factset
Definition Aktiens avkastning 12 månader, inklusive utdelning Börskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2020E EV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2020E EV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2020E Förväntad rörelsemarginal 2019E Förväntad årlig tillväxt 2018-2020

Vår farhåga har varit att Evolution är överlönsamt i den här fasen av utvecklingen. De dominerar sin nisch fullständigt men på sikt har vi tänkt oss att pressade villkor och konkurrens tar ned marginalen ett par hack mot 33 procent (nu ca 38 procent). Det var något liknande som hände Netent efter deras stora tillväxtfas då marginalerna låg på 40 procent. En ytterligare osäkerhet i Evolution är att den relativt låga andelen reglerade intäkter, för övrigt.

Räknar man med marginalpress bär det mot att köpa aktien här och nu. Men det ska utan omsvep sägas att risken för minskad tillväxt och lönsamhet inte känns särskilt aktuell. Analytikerna ser höga marginaler framför sig in i 2021. Slår detta in är vårt optimistiska scenario i spel och då är aktien fortsatt köpvärd.

___________________________

Mejla oss gärna på borsplus@svd.se om du har förslag eller frågor.

Annons
X
Foto: Vincent Yu / TT / NTB Scanpix Bild 1 av 1
Annons
X
Annons
X
Annons
X