Annons
Aktieanalys

Björn Rydell:BTS Group: Imponerande stabilitet

Konsultbolaget BTS växer fint med stigande marginaler. Detta har aktiemarknaden tagit fasta på med en stark kursutveckling som följd. Finns det mer uppsida att hämta eller är det dags för vinsthemtagning?

Uppdaterad
Publicerad
BTS huvudägare, grundare och Vd, Henrik Ekelund. Foto: JOCHIM LUNDGREN/ VECKANS AFFÄRER
BTS huvudägare, grundare och Vd, Henrik Ekelund. Foto: JOCHIM LUNDGREN/ VECKANS AFFÄRER

BTS Group (174 kr) är ett konsultbolag med 700 medarbetare och verksamhet på sex kontinenter. I korta drag sysslar BTS med utbildningar inom strategi, affärsmannaskap, ledarskap och försäljning. Huvudkontoret ligger i Stockholm men den absoluta majoriteten av försäljningen sker globalt.

Koncernen grundades 1986 och noterade på börsen 2001. Börsvärdet är idag cirka 3,5 miljarder kronor. Största ägare är fortsatt VD tillika grundare Henrik Ekelund med drygt 20 procent av kapitalet och 42 procent av rösterna.

Senast vi skrev om BTS Group var för nästan exakt tre år sedan. Denna analys finns länkad nedan. Bolaget har sedan dess uppvisat en stark försäljnings- och lönsamhetsutveckling. Kan trenden fortsätta?

Annons

2018 var ett framgångsrikt år för BTS som växte 26 procent varav 16 procent organiskt. Rörelseresultatet (Ebita), som bolaget själva lyfter fram, steg 43 procent till 202 Mkr motsvarande en rörelsemarginal om 12,6 procent. Det är imponerande. Bolagets målsättning är att nå 15 procent på sikt.

USA som är bolagets största marknad gick fortsatt starkt med fin tillväxt (+24 procent) och resultatförbättring (+27 procent). I absoluta tal stod dock Europa för den största resultatförbättringen där resultatet stärktes med 27 Mkr till 45 Mkr. APG, Advantage Performance Group, minskade dock omsättningen något. Här är ambitionen att återgå till organisk tillväxt under 2019.

BTS 2018NordamerikaEuropa Övriga marknaderAPG
Omsättning714 Mkr316 Mkr460 Mkr109 Mkr
Tillväxt24%55%31%-5%
Rörelseresultat (Ebita)93,4 Mkr44,9 Mkr62,8 Mkr0,9 Mkr
Rörelsemarginal13,1%14,2%13,7%0,8%

BTS tillhandahåller utbildningar som ofta sker i samband med förändringsarbete som nya strategier och liknande. En del av arbetet är att BTS jobbar med konsultledda simulationer.

Ledningen uppger att marknaden för BTS tjänster fortsätter att växa. Förändringstakten i det globala näringslivet beskrivs som hög och sägs bidra positivt till efterfrågan av BTS tjänster. BTS växer både genom flera nya uppdrag till befintliga kunder samtidigt som många nya kunder tillkommer.

Även digitaliseringstrenden driver på utvecklingen. BTS digitala licensintäkter steg till 84 Mkr från 46 Mkr året innan. Detta är således en drivkraft bakom den goda resultattillväxten.

Kundlistan är något annat som imponerar med namn som Coca Cola, Ericsson, HP, SalesForce och Tencent. BTS kan även skryta med att bolaget är partner till fler än 30 av världens 100 största multinationella företag.

BTS har även varit duktiga på att öka intäkten per anställd. 2014 drog varje anställd i snitt in 2,0 Mkr. 2016 var motsvarande siffra 2,2 Mkr och under fjolåret var intäkten per anställd i snitt cirka 2,5 Mkr.

Koncernen är exponerad mot en rad olika branscher. Finansiella tjänster, energi samt IT står för drygt 45 procent av försäljningen. Bolaget har även en global spridning på varje kundgrupp. Bolagets tio största kunder utgjorde 23 procent (25) av omsättningen i fjol. De tio största kunderna för IT-konsulten HiQ stod för 34 procent av deras omsättning 2018 jämförelsevis.

Hur konjunkturkänslig är verksamheten egentligen?

Kanske inte så mycket som man vid en första anblick skulle tro. Men det är klart att BTS skulle påverkas negativt vid en lågkonjunktur. I samband med finanskrisen 2008–2009 klarade bolaget av att leverera en rörelsemarginal över tio procent. Sedan 2010 har rörelsemarginalen som lägst varit 10,1 procent och som höst 13,2 procent. En ganska imponerande stabilitet.

BTSQ1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019
Omsättning299 Mkr427 Mkr377 Mkr494 Mkr376 Mkr
Tillväxt9,2%29%40%34%26%
Tillväxt ex valutaeffekter15%29%30%27%15%
Rörelseresultat (Ebita)20 Mkr64 Mkr42 Mkr70 Mkr30 Mkr
Rörelsemarginal6,8%15,1%11,0%14,1%8,0%

Andra och fjärde kvartalet är de som vanligtvis är de säsongsmässigt starkaste. BTS fick kommunicera en omvänd vinstvarning några veckor innan resultatet för det fjärde kvartalet skulle presenteras.

Nedan följer våra prognoser på hur de närmaste åren skulle kunna utvecklas.

BTS Group
Börskurs:174,00 kr
Antal aktier (miljoner):19,3
Börsvärde:3 355 Mkr
Nettokassa:164 Mkr
VDHenrik Ekelund
StyrelseordförandeReinhold Geijer
SvD Börsplus huvudscenario
20182019E2020E2021E
Omsättning1 5981 8702 0942 304
- Tillväxt28,6%17,0%12,0%10,0%
Rörelseresultat183224257288
- Rörelsemarginal11,5%12,0%12,3%12,5%
Resultat efter skatt126147171192
Vinst per aktie6,687,608,909,90
Utdelning per aktie3,604,004,505,00
Direktavkastning2,1%2,3%2,6%2,9%
Avkastning på eget kapital20%19%19%19%
Operativt kapital/omsättning1%2%2%2%
Nettoskuld/EBIT-0,9-1,3-1,5-1,7
P/E26,122,919,617,6
EV/EBIT17,414,212,411,1
EV/Sales2,01,71,51,4

BTS verkar ha en positiv trend i verksamheten med god efterfrågan på många marknader. Vi räknar med att bolaget växer 17 procent innevarande år och cirka 12 procent därefter (exklusive förvärv). Marginalmässigt tror vi rörelsemarginalen kan öka till 12,5 procent år 2021 till följd av skalfördelar och högre andel licensintäkter.

En multipel på 12 gånger rörelseresultatet ger en uppsida på drygt 20 procent. Nedan finns en peer-tabell på hur några andra konsultbolag värderas på börsen. Bolagen skiljer sig en hel del från BTS i termer av bransch, diversifiering och global närvaro. Den generella kontentan är att bolagen inte värderas särskilt högt. BTS värderas något högre än bolagen nedan, vilket också borde vara motiverat.

BolagAvkastning 1 år %P/E 2020EEV / Ebit 2020EEV / Sales 2020EEbit-marginal 2020E %Årlig tillväxt i omsättning 2019-2021 %
BTS Group68,819,612,41,512,312,0
HiQ-23,214,910,51,211,75,1
Knowit12,413,910,91,110,34,9
Ework-16,79,99,20,11,29,6
Semcon6,28,16,50,68,83,5
B3-24,710,18,40,78,26,0
Tieto-9,413,011,71,311,13,0
Genomsnitt1,912,89,90,99,16,3
Källa: SvD Börsplus / Factset
DefinitionAktiens avkastning 12 månader, inklusive utdelningBörskurs delat på förväntad vinst per aktie för 2020EEV = Börsvärde + Nettoskuld. EBIT = förväntat rörelseresultat 2020EEV = Börsvärde + Nettoskuld. Sales = förväntad omsättning 2020EFörväntad rörelsemarginal 2020EFörväntad årlig tillväxt 2019-2021

Börsplus slutsats

BTS har uppvisat en stark operativ utveckling de senaste åren, vilket även avspeglas i värderingen. Vi tror bolaget har goda förutsättningar att fortsätta växa och förbättra marginalerna något. Bolaget har dessutom en imponerande kundlista. Även historiken är god och investerar man i BTS sitter man i samma båt som Vd Henrik Ekelund. Det ser vi som ett plus.

Det går dock inte komma ifrån att konsultbolag vanligtvis inte brukar värderas särskilt högt. Vi tycker inte uppsidan i relation till riskerna är tillräckligt fördelaktig för att motivera ett köpråd. Rekommendationen blir således neutral.

BTS Group tio största ägareKapitalRöster
Henrik Ekelund20,92%42,30%
Nordea Fonder15,08%10,79%
Stefan af Petersens12,21%9,98%
Lannebo Fonder11,03%7,87%
Swedbank Robur Fonder7,16%5,12%
Tredje AP-fonden4,97%3,54%
Stefan Hellberg3,21%2,29%
AMF Försäkring & Fonder1,90%1,36%
Canaccord Genuity Wealth Management1,40%0,99%
SEB Fonder1,34%0,95%
Källa: Holdings

___________________________

Mejla oss gärna på borsplus@svd.se om du har förslag eller frågor.

Annons
Annons

BTS huvudägare, grundare och Vd, Henrik Ekelund. Foto: JOCHIM LUNDGREN/ VECKANS AFFÄRER

Bild 1 av 1
Annons
Annons
Annons
Annons