Annons
X
Annons
X
Börsplus
Aktieanalys

Peter Benson/ Daniel Hniopek: Bättre odds på Mr Green än LeoVegas

De båda casinobolagen LeoVegas och Mr Green liknar varandra. I fjol omsatte de runt 800 Mkr vardera med undermålig lönsamhet. Ändå värderas LeoVegas rörelse till 3,5 miljarder kronor mot 1 miljard för Mr Green. LeoVegas har visserligen lyckats enormt bra med sin marknadsföring men vi ser detta som en ganska orimlig värderingsskillnad. LeoVegas har bra fart i affärerna men vi köper hellre Mr Greens impopulära aktie.

Tidigare i år gav vi rådet att man skulle teckna aktier i börsnoteringen av LeoVegas. Det har fallit väl ut, särskilt för de som sålde de första dagarna.

Nu har vi tittat lite närmare på Mr Green, det svenska börsbolag som är mest likt First North-noterade LeoVegas.

  • Båda bolagen har fokuserat helt på casinospel och fjolårsomsättningen var snarlik på knappt 800 Mkr vardera.
  • Båda bolag har konkurrenskraftiga mobilcasinon men LeoVegas har större fokus här.
  • Båda är starka i Sverige men har även ett knippe utländska marknader under bearbetning.
  • Båda bolagen har feta bruttomarginaler men ingen lönsamhet på sista raden.

Någonstans där slutar likheterna. Mr Green har nämligen haft en rad olika motgångar som förklarar (de små) förlusterna medan LeoVegas presenterar det som en tydlig del i sin strategi att investera varenda krona i marknadsföring och för tillfället strunta i vinst.

Bland branschbedömare hyllas LeoVegas unisont för att man med detta lyckats köpa sig supertillväxt som enligt bolagets egna mål pekar mot en omsättning på 2,7 miljarder kronor 2018. Detta samt prognosen 15 procents rörelsemarginal före avskrivningar förklarar att LeoVegas till dagskursen 35,40 kronor har ett börsvärde på 3,6 miljarder kronor.

Några som däremot inte hyllas är Mr Green, noterat på Aktietorget. Här zoomar kunniga investerare istället in på frågan om hur Mr Green klarar sig på omreglerade spelmarknader.

Den stora skillnaden blir att spelbolag som skaffar sig en licens får betala en skatt på spelöverskottet, vilket ungefär kan ses som en omsättningsskatt. Vissa länder har försökt beskatta bruttoomsättningen, alltså varje spelad krona, men det har lett till en total djupfrysning av den licensierade marknaden och en total dominans för spelbolag som ställer sig utanför landets skattesystem.

Storbritannien har nu infört en skatt på 15 procent av spelöverskottet och Danmark 20 procent. Det danska exemplet anses vägledande för hur det sannolikt blir i Sverige och i Danmark har skatten lett till massiva förändringar på marknaden. Tidigare marknadsförde sig runt 100 olika spelbolag i Danmark men efter omregleringen är det bara ett dussintal som skaffat sig en licens och resten har försvunnit helt.

Oron hos många är att aktörer i Mr Greens storleksklass hamnar på fel sidan staketet och inte har varumärket och musklerna som krävs för att konkurrera när marknaden koncentreras.

**En annan oro **är att en skatt kommer slå hårt mot lönsamheten. En 20-procentig skatt på spelöverskottet skulle allt annat lika slå mycket hårt mot alla bolag men särskilt mot dem som likt Mr Green eller LeoVegas har magra marginaler redan i utgångsläget.

Kursdiagrammet visar aktiens historiska utveckling jämfört med index och därefter ett tänkbart spann över framtida utfall baserat på SvD:s tre scenarier för bolagets utveckling och aktiens värdering under de kommande tre räkenskapsåren.

Nu är omreglering av nya marknader inget som händer i brådrasket och det är också något som slår lika mot alla på marknaden. Gissningvis kommer stora delar av skattekostnaderna absorberas på följande sätt:

1. Lägre kostnader för marknadsföring. Idag kan marknadsföringspartners som nynoterade Catena Media skära emellan å det grövsta men det lär inte funka efter en omreglering då traditionella online-kanaler som Google-annonser öppnas upp.

2. Kostnadsnedskärningar mot leverantörer och i den egna organisationen. Dagens spelbransch har inte satsat på kostnadskontroll och marginaler runt 30 procent hos underleverantörer som Net Entertainment och Evolution Gaming visar att det finns fett att skära.

Sammanfattningsvis är det extremt svårt att sia om hur lönsamheten kommer utvecklas för mellanstora spelbolag som Mr Green och LeoVegas på några års sikt.

För oss är det dock uppenbart att bolagen i grunden står inför samma sorters utmaningar och möjligheter. Att LeoVegas har bra fart på affärerna förändrar inte den saken. Vi lutar också åt att Mr Green är bättre än sitt rykte och att det finns goda chanser till en operationell uppryckning framöver. Ett ganska stort antal färska insiderköp är åtminstone inget minus.

I år tror vi att Mr Green omsätter drygt 900 Mkr vilket exklusive nettokassan motsvarar börsens värdering av rörelsen (1,1 i EV/Sales). Motsvarande värdering för LeoVegas är 2,7 i vårt huvudscenario. Det är en väldigt stor skillnad för två bolag som i princip är på samma marknad och förfogar över exakt samma konkurrensmedel.

Det känns lite orättvist att måla framtiden i svart för Mr Green med hänvisning till omregleringshotet medan samma sak inte verkar påverka synen på LeoVegas det minsta. Tabellen nedan visar hur de svenska speloperatörerna värderas på nästa års rörelseresultat (EV/Ebit) och omsättning (EV/Sales).

EV/EBIT 2017 EV/Sales 2017
Mr Green 13,9 1,0
LeoVegas 34,1 1,7
Betsson 14,1 3,6
Unibet 18,9 3,6

Vår vinstprognos för Mr Green är behäftad med stor osäkerhet men klart är att omsättningen värderas till en liten bråkdel av kollegorna.

På dagens kursnivåer och mot bakgrund av framtida risker ser vi inte LeoVegas som en köpvärd aktie längre utan förhåller oss tills vidare neutrala.

Det finns som sagt många frågetecken runt Mr Green men vår känsla är att de negativa framtidsutsikterna är väl spridda på marknaden och att det med råge är inprisat i kursen. Även beaktat den höga risken ser vi aktien som köpvärd.

Läs fördjupad analys ↓

(uppdaterad)
Bild 1 av 2

Kursdiagrammet visar aktiens historiska utveckling jämfört med index och därefter ett tänkbart spann över framtida utfall baserat på SvD:s tre scenarier för bolagets utveckling och aktiens värdering under de kommande tre räkenskapsåren.

Bild 2 av 2

Fördjupning

Fördjupad analys Mr Green

SvD:s förväntningar
2015 2016E 2017E 2018E
Omsättning 793 911 1 003 1 103
- Tillväxt 20,2% 15,0% 10,0% 10,0%
Rörelseresultat -36 14 75 88
- Rörelsemarginal -4,5% 1,5% 7,5% 8,0%
Resultat efter skatt -34 13 71 83
Vinst per aktie -0,96 0,40 2,00 2,30
Utdelning per aktie 0,00 0,20 0,75 1,00
P/E -35,7 85,8 17,2 14,9
EV/EBIT -28,8 76,0 13,8 11,8
EV/Sales 1,3 1,1 1,0 0,9

Tidigare aktieanalyser:

Annons
Annons
X
Annons
X
Annons
X