För ett drygt år sedan – i september 2008 – rusade SAS-aktien på rykten om att Lufthansa var på väg att lägga ett bud. Många ser ett uppköp som SAS sista chans och bolaget bekräftade också att samtal fördes. Det spekulerades om att tyskarna var beredda att betala 12,5 miljarder kronor för SAS.

Ett krisår och en nyemission senare har SAS aktiekurs tappat 50 procent. En tung anledning till raset är att den premie som fusionshoppet medförde nu har försvunnit. Så sent som i januari pågick förhandlingar enligt Lufthansa. Men dessa blev resultatlösa och enligt flyganalytikerna är Lufthansas intresse för SAS nu helt borta.

– När jag har pratat med Lufthansa de senaste månaderna har SAS inte ens diskuterats som ett teoretiskt uppköpsobjekt, säger analytikern Jürgen Pieper på banken Metzler i Frankfurt.

Ett huvudskäl till det svalnade intresset är att tyskarna är upptagna på annat håll. Lufthansa håller precis på att integrera sina förvärv Austrian Airlines, Brussels Airlines och brittiska BMI. I det sistnämnda bolaget köpte man de sista 20 procenten av just SAS för 420 miljoner kronor i början av oktober.

– De har fullt upp med de nya förvärven, sin egen omstrukturering och den nya satsningen i Italien. Det finns inte plats för något mer, säger Jürgen Pieper.

Att Lufthansa högg åt sig Austrian Airlines var ett sätt att förhindra att det österrikiska bolaget föll i händerna på någon av huvudkonkurrenterna British Airways (BA) eller Air France/KLM. Men någon sådan tävlan finns inte om SAS.

– Lufthansa lade budet på Austrian för att man visste att Air France tittade på bolaget. Det enda intressanta som SAS har är marknadsandelarna i norra Europa, men det är varken fokus för Air France eller BA. Då finns ingen anledning för Lufthansa att reagera, säger Yan Derocles på Oddo Securities i Paris.

Men det finns också en rad bolagsspecifika problem som gör SAS oattraktivt.

– En sådan affär kommer bara hända om och när SAS har rett ut sina egna problem. Lufthansas strategi är att köpa bolag som kommit en bit på väg i sitt omstruktureringsarbete. Man vill inte köpa på sig en massa problem, säger en Londonanalytiker som vill vara anonym.

– SAS är ett högkostnadsbolag med en besvärlig ägarbild som är svårt att omstrukturera. Lufthansa fick nyligen sitt kreditbetyg sänkt och det vill man ändra på. Därför tror jag ingenting kommer att hända förrän tidigast i slutet av 2010, tillägger Jürgen Pieper.

Analytikern Jacob Pedersen på danska Sydbank har ett motsatt perspektiv. Han tror inte heller på en snar affär mellan Lufthansa och SAS men menar att det kan bli konsekvensen om SAS misslyckas med sitt lönsamhetsprogram.

– Om saker och ting inte förbättras inom sex till nio månader så kommer budspekulationerna att ta fart igen. Tittar man på vad Lufthansa har gjort historiskt så finns det skäl att tro att de kommer att vänta tills SAS är kraftigt försvagat, säger han.

Jacob Pedersen tror också att de skandinaviska regeringarna vill ge SAS ledning en chans att lyckas med sin nya strategi.

– Ett självständigt och lönsamt SAS skulle vara klart bättre för flygtrafikeringen på den nordiska marknaden och det är en prioriterad fråga för regeringarna. Därför kan det bli besvärligt för Lufthansa att ta över SAS även om man skulle vilja, säger han.

Från SAS är budskapet att krisen lett till en ”time out” när det gäller strukturaffärer i flygbranschen.

– Vi var inne i en process förra hösten men då blev det inget. Sedan dess har industrin inklusive de stora jättarna drabbats hårt av lågkonjunkturen. Men det här är en bransch som fortsatt behöver konsolideras så man ska inte utesluta någonting för all framtid, säger Sture Stølen, chef för investerarrelationer på SAS.