Tajmningen kunde inte ha varit sämre för SAS pågående nyemission på 5 miljarder kronor. Det var just förra torsdagen, samma dag som den förödande vulkanaskan försatte Europas flyg- bolag i en krissituation, som börshandeln med de 7,4 miljarder teckningsrätterna startades. Nästa torsdag den 29 april är sista dagen för ägarna att teckna sig i emissionen.

Skulle nyemissionen inte fulltecknas är den garanterad av sex större investmentbanker; JP Morgan, Nordea, SEB, DnB Nor, Royal Bank och Scotland och Danske Bank.

Totalt har bankerna åtagit sig att teckna upp till 3,1 miljarder aktier till ett värde av 2,1 mil- jarder kronor. Det motsvarar 42,4 procent av hela emissionen. Enligt SAS nyemissionsprospekt får bankerna dela på 74 miljoner kronor i ersättning för garantin.


Men i prospektet framgår också att garanterna har rätt att bryta avtalet om de själva bedömer att det inträffat ”väsenligt negativa händelser”. Klausulen är standard när det gäller emissions- garantier och att bankerna utnyttjar nödutgången är extremt ovanligt. Men det som drabbat flygbranschen den senaste veckan är något som skulle kunna motivera en sådan åtgärd, enligt bedömare.

– Det är precis den här typen av händelser man tar sikte på när man skriver sådana klausuler, en händelse som ingen hade kunnat förutse, säger en bankkälla med erfarenhet av liknande avtal.

En annan placerare med erfarenhet av emissionsgarantier kallar vulkankaoset för ett klockrent skäl för att dra sig ur för den investmentbank som blir nervös. Och om en av bankerna skulle hoppa av kan det lätt utlösa en kedjereaktion. Enligt SAS emissionsprospekt är huvudägarnas löften att teckna sina aktier villkorat av att bankerna inte dragit sig ur.


SvD Näringsliv har pratat med flera av de sex bankerna som är med och garanterar emissionen. Officiellt uppger de att det inte pågår några samtal att bryta avtalet.

Men utan att skylta med sitt namn säger en talesperson för en av bankerna att i stort sett alla bankerna som är med och garanterar emissionen är stora lån- givare till SAS och att de därför har ett egenintresse av SAS ska klara sig.

– Men vi väntar med att ta ställning till hur vi gör fram till den 29:e och ser hur det har gått i emissionen, säger personen och får medhåll av flera av de andra garanterna som också ställer sig avvaktande. Så här säger en av dem:

– Ingen vet ju hur omfattande och hur våldsamt det blir. Det förs inga diskussioner hos oss just nu om att dra sig ur, men det betyder inte att det inte kommer att föras sådana diskussioner, säger personen men konstaterar att så länge aktien handlas över teckningskursen så agerar marknaden som att krisen är ett temporärt fenomen.


Under tisdagen steg SAS-aktien något till 1,27 kronor. Kursen ligger därmed fortfarande på ett betryggande avstånd till teckningskursen 67 öre per aktie. Men nya vulkanproblem de närmaste dagarna skulle kunna ändra scenariot snabbt.

Sture Stölen, ansvarig för investerarrelationer på SAS, tror att mycket ska till för att garanterna ska bryta sitt avtal.

– Jag tror att investerare ser igenom den här biten. Den påverkar ju inte vår Core SAS-strategi eller vårt sätt att jobba med SAS besparningsprogram, säger han men konstaterar att det är ett väldigt osäkert läge.

– Vi räknar på olika scenarier omkring effekten av vulkanaskan. Men hela den här frågan om snabba stödåtgärder till flyget är viktig. Det är otroligt utmanande det som har hänt.


Skulle SAS misslyckas med att få in emissionspengarna vore det ett hårt slag mot det skuldtyngda flygbolaget. I prospektet framgår att överenskommelser med banker som lånat ut 5 miljarder kronor villkoras av att företrädes- emissionen ska inbringa minst 4 miljarder kronor.