SEB Enskilda skriver i en analys daterad den 18 oktober att ett samgående anses vara bästa väg för att upprätthålla konkurrenskraften, med stöd av bolagens ledande varumärken i Sverige och Norge, diversifierade portfölj med B2B-potential samt då avsevärda kostnadssynergier kan räknas hem.
”Vår scenarioanalys, baserad främst på kostnadssynergier, implicerar upp till 21 procent uppsida i ebit före omstruktureringskostnader. Dessa synergier skulle motverka den negativa påverkan från framtida spelskatter i en reglerad miljö”, skriver SEB Enskilda.
Att ny spelreglering sannolikt är att vänta på ett antal viktiga EU-marknader inom 12-24 månader samtidigt som konkurrenter går samman och nya aktörer tillkommer bidrar till SEB:s syn att storlek och skala blir en nödvändighet.
”Timingen för en ”merger of equals” är perfekt, med liknande marknadsvärden och vinster samt kompletterande verksamheter”, skriver SEB Enskilda.
Ett sammanslaget Unibet och Betsson skulle enligt analysen ge en tredje plats på listan över Europas största spelbolag, mätt i spelöverskott, strax efter Betfair och en bra bit bakom sammanslagningen av Bwin och Partygaming.
Med stöd av potentialen från ett samgående inom kommande 12 månader upprepar SEB Enskilda sin köprekommendation för Betsson, med riktkursen 130 kronor, och höjer rekommendation för Unibet till köp, från behåll, med riktkursen 150 kronor.
Även Erik Penser ser en konsolidering framför sig inom sektorn och anser liksom SEB att Unibet och Betsson har god passform och signifikanta synergier att hämta i en analys daterad till 13 oktober.
”På en marknad med ökade lokala skattesatser är ökad skala den mest uppenbara vägen för att upprätthålla en hög, uthållig ROI (avkastning på investering)”, skriver Erik Pensers spelanalytiker.
Exempelvis väntas samgåendet mellan Partygaming och Bwin leda till synergier motsvarande 8 procent av den nya koncernens pro forma-omsättning och Betssons vd Pontus Lindvall har talat om potentiella synergier på 5 procent av omsättningen vid mindre förvärv. Erik Penser menar att potentialen inom ett ”merger of equals” bör vara större än så.
En sammanslagning av Unibet och Betsson skulle värderas till p/e under 8 vid 5 procent av omsättningen i kostnadssynergier, exklusive potentiella avskrivningar av immateriella tillgångar samt nettokassan, visar bankens beräkningar.
Inför Q3-rapporterna rekommenderar Erik Penser köp för både Unibet och Betsson med riktkurserna satta till 155 och 125 kronor för de bägge aktierna
