Alliance Oils aktie har rasat med 50 procent i pris under det senaste året, vilket främst beror på tre faktorer: Oljepriset har gått ned med nästan 20 procent de senaste månaderna, bolaget har haft svårt att få upp den mängd olja som det spått och banklånen har fortsatt öka trots stigande vinster.
Efter en bedrövlig vår, då bolaget tvingades skriva ned produktionsprognosen för året med 15 procent, fick aktieägarna äntligen något att glädja sig åt när resultatrapporten för årets första kvartal presenterades. Vinsten efter skatt ökade med mer än 50 procent, till 139,7 miljoner USA-dollar, motsvarande nästan 1 miljard kronor under kvartalet. Resultatet var klart bättre än väntat och fick aktien att stiga med drygt 5 procent när rapporten presenterades.
Få bolag på Stockholmsbörsen lyckas tjäna 1 miljard kronor efter skatt under ett enskilt kvartal. Och det finns inget bolag på börsen som samtidigt värderas så lågt som 10 miljarder kronor. Om Alliance Oil skulle upprepa första kvartalets siffror de tre kommande kvartalen värderas bolaget till endast 2,5 gånger årets vinst.
Det finns dock anledningar till att Alliance Oil ska värderas till låga vinstmultiplar. Förutom det uppenbara skälet att oljeletningen är en ändlig verksamhet borrar Alliance Oil efter olja i tre områden i Ryssland samt i Kazakstan. Detta gör att en del av oljan av myndighetsskäl säljs på den ryska marknaden, vilket ger lägre intäkter än att exportera den. En annan orsak är att Alliance Oil har drygt 10 miljarder kronor i lån och därtill investerade 1,5 miljarder kronor under kvartalet. Investeringarna slukade alltså mer än hela miljardvinsten.
Alliance Oil är ett speciellt oljebolag på Stockholmsbörsen genom att det är helintegrerat, med egen raffineringsverksamhet och en rysk bensinstationskedja som delvis säljer den olja bolaget pumpar upp. I dag kommer 60 procent av vinsten från oljeproduktionen, medan raffineringen och bensinstationerna står för runt 40 procent.
Upplägget är inte dumt, eftersom det innebär att den förhållandevis stabila raffineringsverksamheten och bensinstationerna balanserar den betydligt vanskligare prospekteringen. Med tur och skicklighet kan dock oljeproduktionen stå för den verkliga uppsidan, och den är kraftigast gynnad av stigande oljepris. Detta syntes i kvartalsrapporten, då oljeprisuppgången i början av året gjorde att vinsten per fat för Alliance Oils oljeverksamhet ökade från 23 till 32 dollar, medan övrig verksamhet ökade vinsten per fat från 11 till 12 dollar.
Den låga värderingen relativt dagens vinster är en viktig orsak till att aktien är köpvärd. Det andra skälet är att Alliance Oil sitter på stora potentiella fyndigheter. De bevisade och sannolika reserverna uppgår till imponerande 648 miljoner fat, vilket om oljan kan tas upp till samma förutsättningar i oljepris, produktionskostnad och skatter som i dag skulle betyda 150 miljarder kronor i reda pengar.
Detta betyder inte att bolaget ska värderas till 150 miljarder kronor i dag, eftersom osäkerheten är stor om till vilka villkor oljan kan kommersialiseras. Dessutom tar det lång tid att få upp all denna olja - med nuvarande produktionstakt mer än 30 år. Men sett till nuvarande vinster och oljan i marken måste Alliance Oil betraktas som det mest köpvärda oljebolaget på börsen i dag.
Publiceringen sker i samarbete tidningen Aktiespararen där Ulf Petersson är analytiker.
