– Fondförvaltningen har idag den osannolika kombinationen av extrema vinster och noll risker för bankerna.

Denna svavelosande rundspark mot fondmarknaden avfyrades för över tio år sedan av dåvarande handelsminister Leif Pagrotsky. Enligt det uppretade statsrådet hade bankerna tillförsäkrat sig kontinuerliga intäktsströmmar, oavsett om kundernas besparingar blev större eller mindre.

Trots att 2000-talet, i stor utsträckning orkestrerat av EU, var ett decennium av konkurrensfrämjande regleringar, eller möjligen avregleringar, så tycks ministerns kritik ha viss bäring även i dag.

Nyhetsbrevet Fond & Bank visade förra veckan hur åtta av Sveriges 21 största fondbolag har en rörelsemarginal på över 20 procent, varav en handfull långt högre än så. I flera fall rör det sig dock om starkt nischade småspelare, som Didner & Gerge, Lannebo och Enter.

I termer av storlek och lönsamhet kan dock ingen jämföra sig med Swedbank Robur, vars position på fondmarknaden förefaller vara mer eller mindre cementerad. Vid tidpunkten för Pagrotskys uttalande kunde Sparbankernas eget fondbolag, grundat 1967, luta sig mot en marknadsandel på runt 20 procent. Tio år senare förvaltar bolaget nästan 30 procent av svenskarnas fondbesparingar, med 3,1 miljoner sparare i kundstocken.

Kanske mest iögonfallande, åtminstone ur ett bredare näringslivsperspektiv, är dock lönsamheten per anställd. Robur hade 2011 en rörelsevinst motsvarande 2,5 miljoner kronor per huvud. Det är ett nyckeltal som har få, om ens någon, motsvarigheter i andra mogna branscher. På grund av fondindustrins särart är det dock svårt att göra helt rättvisande jämförelser. Enligt finansanalytikern Peter Malmquist kan man dock snegla mot andra personalintensiva konsultföretag.

Här finns exempelvis HiQ, ett av börsens mest lönsamma it-konsultföretag, där rörelsevinsten per anställd uppgår till knappt 170000 kronor. Eller varför inte anläggningskonsulten Sweco, med 92000 kronor per anställd?

Skalbarheten i fondbranschen har bäddat för en sannolikt oöverträffad särställning, trots att Robur säljer breda massmarknadsprodukter. Efter provisioner uppvisar Robur en rörelsemarginal på nästan 45 procent, och lämnade Swedbankkoncernen ett överskott på 750 miljoner kronor före skatt. Detta är en ställning som övriga storbanker bara kan drömma om, där Handelsbanken, Nordea och SEB alla har marginaler på mellan 9 och 17 procent, och avsevärt mindre delar av marknaden.

Enligt Niklas Lundberg på investeringskonsulten Indecap kan man dela in fondbranschen i två kategorier. En grupp av mindre, entreprenöriella nischspelare, helt beroende av framgångsrik förvaltning och ett gott renommé. Här syns förvaltningsresultatet ha stor betydelse för kundtillströmningen, som varierar stort över åren, och fonderna tillåter sig avvika från jämförbara index.

Den andra kategorin, och här placerar han Robur, samlar varumärkesstyrda fondbolag utan drivande personer, och där krutet läggs på försäljning och distribution, snarare än satsa på en riktigt bra produkt.

– Det är bolag som förvaltningsmässigt satsar på att inte göra bort sig, säger Niklas Lundberg.

Det, menar han, tar sig uttryck i fonder som sällan avviker mer än marginellt från jämförelseindex.

Swedbank Roburs särställning och lönsamhet på den svenska fondmarknaden ställer också frågor ur rent marknadsteoretisk synpunkt: varför lyckas ingen aktör på allvar utmana bolagets dominans? Till skillnad från bankmarknaden kan svenska konsumenter, via sin mäklare, välja mellan ett stort antal olika aktörer, såväl svenska som utländska. Problemet, menar Niklas Lundberg, är att inträdesbarriären är stor, inte minst mot bakgrund mot storbankernas rikstäckande kontorsnät.

Dessutom har de mindre bolagen svårare att hantera de växande regelbördor som ställer långtgående krav på intern insyn och kontroll.

– Alla vill ha mer konkurrens av små aktörer som kan ta sig in på marknaden och göra ett bra jobb. Men det är svårt för att Finansinspektionen, påhejad av bankerna, har sett till att inträdesbarriärerna har blivit så höga, säger Niklas Lundberg.


LÄS MER: SvD:s stora investeringsguide