”Ser man på Ratos portföljbolag är det många som har blivit ganska kraftigt drabbade av lågkonjunkturen. Förklaringen ligger nog mot det hållet. Dessutom är det svårt att prisa in den extremt goda historiska avkastningen Ratos har haft sedan år 2000”, säger en analytiker till Nyhetsbyrån Direkt.

Ratos handlas kring 159 kronor. Det motsvarar en uppgång kring 30 procent det senaste halvåret trots att aktien alltså har gått knackigt de två senaste månaderna. Analytikernas genomsnittliga riktkurs ligger på 150 kronor, enligt Direkts sammanställning.

”Det känns som att aktien har gått bättre än vad den förtjänar. Både de noterade och de onoterade har haft en svår tid bakom sig och jag har dragit ned prognoserna kraftigt sedan första kvartalet i fjol”, säger Niclas Höglund, analytiker på Swedbank.

En given faktor i sammanhanget är att det fortfarande inte händer så mycket på marknaden företagstransaktioner även om det har börjat komma in vissa tecken på uppvaknande även på denna punkt. Grundtipset är emellertid att Ratos hellre investerar än avyttrar under rådande betingelser.

”Vi räknar inte med några exits, varken under 2009 eller 2010. Det kommer snarare att vara investeringsmarknad”, kommenterar en tredje analytiker.

Faktum är att analytikerkårens njugga inställning till aktien inte är någon nyhet. Sedan 2004 har 70-90 procent av rekommendationerna legat på sälj eller neutral, enligt uppgifter från Ratos.

”Vi vet inte vad det beror på och vi har ingen åsikt om hur analytikernas modeller ser ut. Men så ser fakta ut”, säger Ratos informationschef Clara Bolinder-Lundberg.

Det som framför allt skiljer Ratos från den svenska börsens mer traditionella investmentbolag är den förhållandevis osentimentala inställningen till portföljbolagen. Faktor x är bolagets avyttringar.

”Det är svårt att beräkna när och till vilken nivå man kan realisera de investeringar man har gjort”, konstaterar en av analytikerna.

Ratos mål är att varje inves tering ska ge en genomsnittlig årlig avkastning om lägst 20 procent. Ratos slog in på den mer renodlade private equity-banan kring sekelskiftet och gjorde åtskilliga investeringar åren efter it-bubblan, onekligen ett bra läge att investera. Sedan 1999 har den genomsnittliga årliga av kastningen uppgått till 30 procent på de totalt 28 avyttringar som genom förts.

Ratos har nu en investeringskapacitet på flera miljarder (en nettokassa på 3,1 miljarder plus en kredit på 3,2 miljarder samt ett emissionsmandat om drygt 5 miljarder kronor) och frågan är om bolaget kan göra om tricket från millenniumyran.

”Investerarna sätter hög - med all rätt sett till historiken - trovärdigheten till bolagsledningen. Men dagens kursnivå kräver mer än en repris av vad Ratos har lyckats med under de tio senaste åren när det gäller avkastningen på nettokassan”, menar Niclas Höglund på Swedbank.

Ratos har till skillnad från många andra private equtiy-aktörer ingen fastställd innehavstid. Avsaknaden av bortre parantes gör att det teoretiskt kan dröja mellan avyttringstillfällena, när värdeskapandet blir som mest konkret. Det kräver tålmodiga ägare och en av analytikerna pekar på att ägarlistan följdriktigt domineras av ägare med lång investeringshorisont - de stora pensionsbolagen.

Största ägare är fortfarande grundarfamiljen Söderberg. Jan Söderberg, som även är styrelseledamot, har det senaste åren vid en rad tillfällen köpt B-aktier i Ratos, senaste i början av september när hans innehav ökade med 50.000 B-aktier. Han äger numera drygt 6,4 miljoner A-aktier och 643.000 B-aktier.

”I grund och botten tror jag väldigt hårt på Ratos, både affärsidén och på de människor som jobbar där. När jag är i en situation med överlikviditet från annat håll, då funderar jag på vad jag ska göra. Då finns det inte något som jag hellre köper än Ratos”, säger Jan Söderberg till Direkt om de senaste aktieköpen.

Han pekar vidare på den historiskt fina avkastningen och låter även förstå att han tycker det är fel att jämföra Ratos med andra investmentbolag.

Vad krävs då för att analytikerna ska byta fot? Svaren varierar från att det måste komma bra nyheter från portföljbolagen till att kursen måste börja närma sig riktkursnivåerna. Niclas Höglund lyfter i sin tur fram att premien mot det beräknade substansvärdet under senare tid har gått från 44 till 25 procent.

”Aktien kommer att handlas med någon typ av premie för att ledningen är kända för att kunna plocka fram värde ur bolagen. När premien börjar röra sig mot ”endast” 10-15 procent mot substansen, då är den rimligt värderad”, menar Niclas Höglund.

Följande banker har bevakning av Ratos: ABG Sundal Collier, Carnegie, Cazenove, Erik Penser, Goldman Sachs, Handelsbanken, Swedbank och UBS.