Det framgår av en analys daterad den 27 januari.
”Medan värderingen kan se attraktiv ut rent optiskt, ser vi inte att aktien kommer att överprestera förrän investerare får mer förtroende för tillgångskvaliteten”, skriver Merrill Lynch.
Swedbanks kapitaltäckning ligger väl över motsvarande siffror för nordiska jämförelsebanker, men utöver högre kreditförluster i en avtagande global ekonomi ser Merrill Lynch tre områden som oroar när det gäller tillgångskvalitet: Swedbanks exponering mot Östeuropa, mot amerikanska kommersiella fastigheter relaterat till Lehman Brothers samt 81 miljarder kronor i tillgångar som värderas mot modeller.
”I ett pessimistiskt stresstest kan vi se ytterligare 56 miljarder kronor i förluster, vilket tar Swedbanks kärnprimärkapitalrelation till under 5 procent i slutet av 2010”, skriver Merrill Lynch.
48 miljarder härrör från Baltikum i ett devalveringsscenario, som bedöms ha 33 procents sannolikhet i analysen.
I sitt basscenario antar Merrill emellertid att Swedbank kommer att göra blygsamma vinster i Baltikum 2009 och 2010.
För de nordiska bankerna prognostiserar Merrill Lynch kreditförlustnivåer på i snitt till 19 punkter 2008, 45 punkter i år och att de toppar på 65 punkter 2010.
Swedbank har högst enskild kreditförlustnivå i analysen med ett antagande om 21 punkter 2008, 63 punkter i år och en topp på 98 punkter 2010. I grundscenariot antas kreditförlustnivån i Baltikum toppa på 222 punkter.
Deltagandet i det statliga garantiprogrammet gör att likviditet inte är något orosmoment på kort sikt. Ett lägre kreditbetyg än jämförelsebanker, och över hälften av sin finansiering från kapitalmarknaderna, gör att Merrill anser att likviditet och kostnad för finansiering är en viktig fråga för Swedbank på längre sikt.
