Den samlade förlustrisken för amerikanska bostadsobligationer bedöms nu vara på väg mot gastronomiska 1000 miljarder dollar. (En biff med finansiell blodsmak som garanterat känns i hela det globala kreditsystemet.) De hittills serverade samlade kreditförlusterna på runt 20 miljarder dollar framstår därmed som en liten, liten buljongtärning i en gigantisk och allt giftigare soppa.

För många kom utslagningen i denna andra rond som en stor överraskning. De hade trott att sommarens kreditoro, som först betraktades som en visserligen irriterande men ändå liten bubbla i ett isolerat hörn av den amerikanska kreditmarknaden, ”subprime”, stillades när den amerikanska centralbanken Federal Reserve satte in en rejäl dos finansiell Losec genom att sänka styrräntan med en halv procent i mitten av september och sedan satte in ytterligare en preventiv dos i förra veckan.

För de som istället har följt utvecklingen för ABX Index, som visar priset för att försäkra sig mot kreditrisken, (priset på så kallade ”credit default swaps”), för dessa subprime lån är den dubbla bankdirektörsknocken knappast överraskande utan det vittnar om att ytterligare mycket stor utslagning är förestående.

För priserna på dessa ”credit default swaps” har närmast kollapsat. De sämsta trancherna av dessa index, så som subprime lån emitterade 2006 med en BBB- rating handlas nu till 18 procent av det nominella värdet. Det vill säga 82 procent av hela lånet är förlorat. För AA, (vilket är en rating av god ”investmentgrade”) tranchen ger priset att värdet på halva lånet är borta. Denna tranch handlades ner till 75 i augusti under den ”värsta” oron, men steg sedan till 92 efter räntesänkningen, men har i oktober varit i närmast fritt fall. För 2007 års bästa tranch med kreditbetyget AAA är förlusten hela 20 cent per dollar.

Dessa index har knappast varit vägledande när bankerna har värderat sina kreditportföljer, utan visar att förlustrisken är mycket, mycket större än vad bankerna har redovisat. För det handlar inte bara om subprime utan om stora delar av den amerikanska bostadskreditmarknaden och en bostadsmarknad där priserna pressas av allt större utbud, inte minst till följd av att antalet bostadsägare som väljer/tvingas att lämna sina hus växer snabbt.

Analysfirman Breakingviews räknar med att de samlade förlusterna på de amerikanska bostadsobligationerna kan bli så stora som 1000 miljarder dollar, motsvarande 9 procent av hela den utestående amerikanska bostadskreditstocken. Det kan kontrasteras mot Fed-chefen Ben Bernankes uttalande i juli om att den samlade förlustrisken uppgick till 50 – 100 miljarder dollar. Sedan dess har de mest pessimistiska bedömarna räknat sig fram till potentiella förluster på 300-500 miljarder dollar.

Med utgångspunkt från priserna på ABX-index kommer Breakingviews fram till det dubbla. De beräknar att halva subprimestocken på 1500 miljarder dollar är förlorad. Därtill kommer en växande kreditrisk för de likaledes 1500 miljarder dollar i så kallade Alt A lån, vilka har haft negativ eller ingen amortering, men där betalningskraven nu stegras, samt växande risker för lån som tidigare hade en mycket låg bedömd kreditrisk men där nu kollapsande bostadspriser riskera att leda till förluster på sammanlagt 250 miljarder dollar. Detta kan synas vara grova bedömningar, men de har sin utgångspunkt i rådande marknadspriser och inte i bankernas hemsnickrade värderingsmodeller som hittills har får vägleda behoven av nedskrivningar.

Så om man tror att det värsta har passerat vad gäller den internationella kreditoron så har man nog inte fattat spelet. För den amerikanska kreditmatchen är knappast över. Det handlar om finansiell proffsboxning, med alla trix tillåtna, och vi kan tvingas se fram emot ytterligare åtta tuffa ronder.