Svenska banker värderas till de högsta multiplarna på rörelseresultatet före kreditförluster, gross operating profit, GOP.
"Samtliga fyra återfinns bland de 10 högst värderade bankerna i Europa på det måttet", skriver Goldman Sachs.
Nordea, SEB och Handelsbanken handlas samtliga till 6 gånger estimerat GOP, vilket endast kan matchas av Standard Chartered enligt Goldman Sachs.
"Det antyder kreditförluster nära noll och/eller stark tillväxt - och vi förväntar oss ingetdera", skriver Goldman.
De långsiktiga utsikterna för avkastning anses svaga, där räntenettomarginalen för svenska banker är lägst i sektorn, i genomsnitt 1,65 procent under 2009. Av större vikt är att utlåningsmarginalen minskade med 14 punkter i det fjärde kvartalet ifjol, jämfört med det tredje, och med 60 punkter från det fjärde kvartalet 2008, framgår det av kommentaren.
"Europas lägsta marginaler kombinerat med Europas högsta kapitalkvoter implicerar att konkurrensen kommer att vara fortsatt hård och antyder låg långsiktig avkastning på eget kapital", skriver Goldman Sachs.
Goldman Sachs har lämnat sina vinstprognoser relativt oförändrade för alla nordiska banker 2011-2012, där lägre rörelseresultat före kreditförluster vägs upp av lägre kreditförlustreserveringar.
"Våra 2010-estimat för Swedbank och SEB stiger, men från låga nivåer. Vi förväntar oss att Swedbank kommer att vara fortsatt förlustbringande 2010", skriver Goldman Sachs.
Före krisen var Swedbank och SEB värderade med premie mot sina konkurrenter, vilket reflekterade tillväxt och M&A, medan DNB Nor och Handelsbanken handlades till rabatt.
"Framåtblickande förväntar vi oss det omvända, då vi ser låg risk som nyckelkomponenten vid värdering", skriver Goldman.
Enligt Goldman Sachs estimat värderas Nordea och SEB utöver 6 gånger GOP 2010 till 10 gånger vinsten 2011, vilket ger 50 respektive 30 procents premie mot europeiska banker.
Swedbank är något billigare räknat på P/GOP, medan aktien värderas till 15 gånger 2011 års vinst - den näst högst värderade banken i Europa efter RBS, på Goldman Sachs estimat.
Som det rapporterats tidigare under fredagen har Goldman Sachs satt SEB på sin Conviction Sell-lista, med riktkursen 38 kronor (40), medan Swedbank har nedgraderats från neutral till sälj, med oförändrad riktkurs på 67 kronor.
För Nordea har riktkursen sänkts från 64 till 63 kronor med upprepad rekommendation sälj. För Handelsbanken, där Goldman Sachs har neutral rekommendation, har riktkursen höjts 3 kronor till 205 kronor.
